文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月(首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式f0000; line-height: 24px;'>首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预(yù)计工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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